【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

  本期报告覆盖了近一周发行的公募公司债和企业债，其中距离上次跟踪超过六个月的发行人有详细点评。

  本周公司债企业债公告发行额合计356.12亿元，比上周减少163.08亿元，其中公司债发行额329.12亿元、企业债发行额27亿元。发行额位居前五位的行业包括城投114.7亿元、房地产76.4亿元、电力50亿元、基建设施30亿元和租赁25亿元。外部评级区分看，AAA发行额244.9亿元、AA+发行额87.72亿元、AA发行额23.5亿元。本周公司债企业债发行集中在高等级、城投品种。

  ► 本周共发行4支企业债，均为城投，发行金额27亿元。公司债共发行29支，8支为城投，发行金额87.7亿元，公司债发行金额329.12亿元。本周企业债公司债合计发行额为356.12亿元。

  全部为投机级主体，其中望海潮建设是杭州上城区重要的城市基础设施投资建设主体，2020年上城区（包含原上城区和原江干区）一般公共预算收入和支出分别为187.1亿元和108.9亿元，中金评级4-；广安经开为广安经开区重要的基础设施建设主体，由广安市国资委控股，2020年广安经开区的一般公共预算收入和支出分别为9.1亿元和11.4亿元，中金评级5；长寿开投主要是做重庆市长寿区土地整理、基础设施建设及保障房开发等业务，2020年长寿区一般公共预算收入和支出分别为41.9亿元和71.9亿元，中金评级5。债项方面，21广安经开01由专业担保公司天府信用增进做担保，担保人中金评级4+，债项评级同担保人评级。

  城投发行人中，投资级主体锡交是无锡市重要的交通基础设施投资建设和公共交通运营主体，2020年无锡市一般公共预算收入和支出分别为1075.7亿元和1214.9亿元，中金评级3-；临港是上海自贸区临港新片区重要的开发建设主体，同时承担临港产业区、漕河泾开发区等多个园区的建设、运营管理以及招商引资等职能，由上海市国资委控股，2020年上海市一般公共预算收入和支出分别为7046.3亿元和8102.1亿元，中金评级3-。

  投机级城投发行人中，珠海华发是珠海市国资委直属的以城市运营、房产开发、金融服务和产业投资为核心业务的综合性公司集团，2020年珠海市一般公共预算收入和支出分别为379.1亿元和677.2亿元，中金评级4；淮投、南港、龙川、宁城分别是淮北市、南京经开区、扬州市江都区、长沙下辖宁乡市的基础设施建设及国有资产运营主体，所在区域财政实力偏弱或平衡性不佳，中金评级分别为5+、5+、5+和5。

  产业债发行人中，投资级主体紫金矿业是国有控股上市公司，主要是做黄金、铜、锌等矿产资源的采选、冶炼、贸易业务，具备很强的资源储量和规模优势；营收规模逐年增长，2020年起铜金价格持续上涨带动盈利水平回升；盈利变现效率随存货、其他应收款增加持续下降，2020年投资支出大幅度上升，尚存投资压力；债务负担不算重；存在一定流动性压力，好在外部授信充裕，银行支持力度强，中金评级3。

  投机级产业债发行人中，平海是粤电力下属公司，以火电为主，单机容量较大且煤耗水平低；收入规模波动中基本稳定，电煤价格对毛利率影响较大，2021年一季度煤价上升较快致盈利水平显而易见地下降；盈利变现效率与同业相比不高，自由现金流较好，短期投资压力较小；持续偿还债务，杠杆水平下降，但净资产规模小对新增债务敏感；账面货币资金无法覆盖短债，周转依赖外部授信，中金评级4。厦门住宅建设是厦门市国资委独资企业，主营房地产开发业务；2019年地产板块销售额下降，不过受结转进度影响2019年以来收入仍保持增长，但需关注部分项目的去化情况；项目去化周期较长，受拿地和新开工影响2017-2019年经营活动现金流持续小幅净流出；债务负担小幅上升，好在流动性尚可，中金评级4-。万向为自然人实际控制的非公有制企业，是以保险业务为核心的金融投资运营平台，下属民生人寿偿付能力较好；盈利增长依赖公允市价变动收益和投资收益；经营和投资现金流均波动较大；合并口径财务杠杆和流动性尚可；母公司作为投资控股平台，自身经营性收入规模很小，偿还债务的能力偏弱，存在一定流动性压力，中金评级4-。景瑞地产为民企，是H股上市公司国内平台；从事房地产开发业务，一二线城市布局为主，土储规模不大存在补库需求；2020年销售慢慢的出现下滑，近年表内结转面积持续下降，剩余可售面积不足，毛利率水平不高；2019年拿地有所放缓，2020年拿地力度再度回升，主要获取一二线城市地块；债务规模持续提升，少数股权占比较高，需关注相关风险，中金评级5。

  ► 本周不涉及外部评级调整。临港由上海市国资委控股，股东层级较高，自身净资产规模较大，业务不限于临港区域，本次将公司中金评级由4+上调一小档至3-。

  本文摘自：2021年6月3日已经发布的《中国公司债及企业债信用分析周报》